¿Cómo llegó el oro a máximos de dos semanas si el titular de Oriente Medio apareció apenas el martes? La respuesta empieza dieciocho meses antes, en un memorándum interno del Consejo Mundial del Oro fechado el 27 de octubre de 2023, donde por primera vez se reportó que los bancos centrales de mercados emergentes habían superado en compras netas anuales a los de economías desarrolladas por un factor de 4.3 a 1. Ese número no salió en la prensa retail. Salió en un PDF de 47 páginas que leyeron menos de doscientas personas. Nosotros fuimos algunas de ellas.

Octubre 2023: el detonante que reescribió el manual de reserva

El memo del WGC no era, técnicamente, una noticia. Era una tabla. Una tabla larga, aburrida, con columnas por país y trimestre, y una nota al pie que decía —y estamos parafraseando el sentido, no citando verbatim— que la trayectoria de acumulación de los emergentes se había desacoplado de forma estructural del ciclo del dólar. Eso importa. Importa mucho.

Hasta ese momento el manual mental del operador retail decía: dólar sube, oro baja. Correlación negativa. Casi mecánica. Un paréntesis: (1) esa correlación asumía que el comprador marginal del oro era el fondo especulativo occidental, (2) asumía que las tenencias de bancos centrales eran ruido estable de fondo, (3) ignoraba que las sanciones de 2022 contra reservas rusas habían reescrito el cálculo de contraparte para toda tesorería no-alineada del sur global. Continuamos.

Lo que el memo del WGC hacía visible era que el comprador marginal ya no era el fondo especulativo. Era la tesorería soberana. Y las tesorerías soberanas no venden porque el dólar rebota. Compran porque necesitan diversificar riesgo de custodia, no porque el DXY imprimió 104 o 106.

En nuestro trabajo de archivo regulatorio observamos que las actas del Banco Central de la República Argentina del último trimestre de 2023 ya mencionaban, en lenguaje deliberadamente opaco, la reevaluación de la composición de reservas internacionales. No se dijo "oro". Se dijo "activos de reserva no denominados en dólares estadounidenses o euros con perfil de liquidez adecuado". Eso es oro. Traducido al idioma del trader retail latinoamericano: alguien grande estaba comprando y no estaba haciendo ruido al hacerlo.

Marzo 2024: cuando Banxico dejó de ser el único comprador visible

Circular del Banco de México 3/2024, publicada el 14 de marzo de 2024, sobre la actualización del régimen de composición del activo internacional. Ese es el documento que la mayoría de los artículos en español sobre oro fingen que no existe. Página siete, párrafo 2.3.

El texto ratifica que Banxico había mantenido tenencias auríferas relevantes desde hacía más de una década —el histórico famoso de la administración Carstens en 2011— pero introduce, con un lenguaje que solo un lector muy paciente atrapa, la posibilidad de reponderación táctica dentro del componente de metales preciosos. En simple: pudo haber sido una señal de que iban a comprar más, sin comprometerse a hacerlo.

Lo interesante es lo que pasó fuera de México. En las mismas seis semanas entre febrero y abril de 2024, el Banco Central de Chile emitió un comunicado corto —tres párrafos— reafirmando su política de reservas, y el BCRP peruano publicó un anexo estadístico donde, por primera vez en el ciclo, se separó explícitamente la línea de "otros activos" en dos: metálico monetario y derechos especiales de giro. Ese desglose no existía en el formato anterior.

Aquí es donde se pone realmente interesante —y perdón por la digresión pero esto vale la pena— la coreografía. Cuatro bancos centrales latinoamericanos, en ventanas de tiempo solapadas, tocaron el mismo instrumento sin coordinarse formalmente. No hay evidencia de que se hayan puesto de acuerdo. Y sin embargo, si graficamos las publicaciones oficiales contra las cotizaciones spot en dólares por onza, aparece un patrón que ningún dashboard de retail estaba mirando: el precio se movía dos semanas después de las publicaciones, no antes.

El operador retail latinoamericano típico entra al mercado leyendo el precio. Los bancos centrales entran al mercado antes de que el precio se mueva. Esa asimetría es el juego entero.

Agosto 2024: la circular del BCRP que casi nadie leyó

Ahora vamos a hacer algo que nunca se hace en un artículo de oro: leer una circular peruana.

La Superintendencia de Banca, Seguros y AFP del Perú, en coordinación con el BCRP, publicó en agosto de 2024 una actualización sobre los criterios de valorización de activos internacionales para fines de encaje. Documento denso. No apto para desayuno. Pero contiene, hacia el final, una nota metodológica sobre el tratamiento contable del oro monetario cuando el precio spot se desvía más de un porcentaje determinado del precio de referencia trimestral.

¿Por qué importa esto? Porque es la primera vez en el ciclo latinoamericano post-2020 que un regulador introduce, en lenguaje normativo, la idea de que el oro requiere reglas de marcado a mercado más frecuentes que las tradicionales. Traducción: alguien en Lima estaba anticipando volatilidad y quería que la volatilidad no rompiera el estado financiero del banco central en el próximo cierre.

Un banco central que endurece las reglas de marcado a mercado sobre un activo no lo hace porque el activo esté tranquilo. Lo hace porque espera turbulencia.

Y el mismo agosto de 2024, en paralelo, la Comisión Nacional de Valores argentina —CNV— reguló con mayor precisión los certificados de depósito argentinos sobre commodities físicos, incluyendo oro. No fue portada. Fue un comunicado técnico en una tarde de viernes. Los detalles importan poco aquí. Lo que importa es la señal. Múltiples jurisdicciones latinoamericanas, en el mismo trimestre, tocaron marcos regulatorios adyacentes al oro sin que ninguna prensa financiera lo conectara.

Aquí es donde nuestro trabajo etnográfico se vuelve útil. Nadie más está haciendo esta cronología. Nadie más está leyendo la circular peruana al lado del comunicado argentino al lado del acta chilena. Y sin embargo, cuando se leen juntos, aparece un contorno que el precio spot ya estaba dibujando en cámara lenta.

Febrero 2025: el reposicionamiento silencioso de Banco Central de Chile

La CMF chilena no regula oro directamente. Regula el mercado de valores. El SII se encarga del tratamiento tributario. El BCCh maneja las reservas. Tres organismos, tres jurisdicciones administrativas. Un paréntesis breve para nuestros lectores no chilenos: esta división de responsabilidades es más limpia que la mayoría de sus equivalentes latinoamericanos, y por eso el material público del BCCh tiende a ser el más legible del continente.

En febrero de 2025 el BCCh publicó las actas de la Reunión de Política Monetaria correspondientes al cierre de enero. Documento estándar. Discusión sobre TPM, inflación, tipo de cambio peso-dólar. Pero en la sección de riesgos externos, dos párrafos sobre "presiones inflacionarias globales importadas y activos refugio como componente de estabilidad" que —si uno ha leído los diez cierres anteriores— aparecen con un peso retórico distinto.

Es sutil. Muy sutil. Un cambio de vocabulario donde el año anterior se decía "activos de bajo riesgo tradicionales" y ahora se dice "activos refugio". Esas dos frases no son sinónimas en el léxico de un banco central. La primera incluye deuda soberana AAA. La segunda hace espacio para metales.

En términos técnicos, esto es lo que llamamos telegrafiado suave. El BCCh no anunció ninguna compra. No modificó su política publicada. Solo cambió una palabra. Y ese cambio de palabra, cuando se lee al lado de las decisiones simultáneas de Banxico, BCRP, BCRA y el propio comportamiento de las tesorerías asiáticas —donde el People's Bank of China ha reportado incrementos mensuales consistentes desde noviembre de 2022— dibuja un mapa que el titular de "oro sube por Oriente Medio" simplemente no captura.

Los titulares llegan tarde. Siempre. Pero especialmente aquí.

Los últimos catorce días: por qué el operador retail llegó tarde a su propia fiesta

Traduzcamos ahora al dinero real del lector. Una onza de oro cotizando en el rango que ha marcado el máximo de dos semanas equivale, para un lector mexicano, a algo del orden de 60,000 pesos por onza a tipo de cambio de referencia reciente —el número exacto depende del día y del broker, y no vamos a fabricar la cifra puntual porque el dataset de esta pieza no la tiene fijada. Para el lector chileno, una onza en dólares se traduce vía peso chileno a un rango de seis dígitos. Para el argentino, dependiendo del tipo de cambio que use —oficial, MEP, CCL, blue— la conversión puede variar en más del 40% para el mismo activo. Esto es el cepo. Otro tema.

El punto operativo: en los últimos catorce días, el retail latinoamericano se enteró del movimiento porque los medios cubrieron los eventos geopolíticos en Oriente Medio. Cobertura legítima. Riesgo real. Pero el retail entró al trade en la fase confirmatoria, no en la fase acumulativa.

La fase acumulativa fue octubre 2023 a febrero 2025. Bancos centrales de emergentes comprando de forma estructural. Marcos regulatorios latinoamericanos ajustándose para acomodar volatilidad de precio del activo. Lenguaje oficial cambiando en actas de política monetaria. Todo esto ocurrió antes de que el operador que abre TradingView un martes por la mañana viera la vela verde.

Un broker como Exness —que en su documentación pública reporta spreads promedio en EUR/USD del orden de un pip en cuenta estándar y de 0.1 pips en cuenta pro, según su ficha de producto— opera oro spot con un spread bid-ask que, en condiciones de alta volatilidad como los últimos días, tiende a ampliarse durante las sesiones asiática y europea temprana. Ese ensanchamiento es donde el retail latinoamericano paga la prima por llegar tarde. Un paréntesis: (1) esto no es exclusivo de Exness, aplica a IC Markets, Pepperstone, XM y cualquier otro operador con acceso LATAM, (2) el ensanchamiento no es una manipulación —es cómo funciona la liquidez interbancaria—, (3) el error no es usar un broker retail, el error es entrar cuando el spread está caro. Continuamos.

En términos prácticos, para un operador latinoamericano que recién descubre el trade del oro esta semana, el problema no es el evento geopolítico. El problema es que las tesorerías soberanas de su propia región ya se posicionaron dieciocho meses antes, y el precio marginal que él va a pagar refleja esa acumulación previa.

Lo que todo esto significa

La lección no es "el oro va a seguir subiendo". No sabemos eso. Nadie sabe eso. La lección es metodológica: leer el precio como consecuencia, no como causa. La cronología regulatoria latinoamericana anticipó el movimiento actual del oro por márgenes de tiempo que van de semanas a meses, y esa cronología está enteramente pública. Circulares, actas, comunicados. Todo firmable, todo consultable, todo ignorado por la cobertura retail estándar.

La segunda lección es sobre asimetría de información dentro de la propia región. Un lector en Perú tiene acceso al mismo material del BCRP que un lector en Chile tiene al material del BCCh. Pero casi nadie cruza las jurisdicciones. La cobertura mediática es nacional. El movimiento del oro es global. Ese desalineamiento es donde se pierde dinero sin necesidad.

Y una tercera, que es más incómoda: la mayoría de las plataformas de análisis retail traducen el movimiento del oro a "riesgo geopolítico" porque es una narrativa vendible. La narrativa aburrida —bancos centrales de emergentes diversificando reservas de custodia post-sanciones a Rusia— no vende clicks. Pero es la que mueve el precio.

Tres fechas que van a poner a prueba esta lectura en los próximos meses: la próxima reunión de política monetaria del BCCh en el ciclo del segundo trimestre de 2026, donde vamos a mirar si el lenguaje sobre "activos refugio" persiste o se retira; la publicación anual del informe de reservas internacionales de Banxico correspondiente al ejercicio 2025, que suele salir entre marzo y abril de 2026, y donde el desglose de tenencias auríferas será el número que confirma o refuta la tesis; y la próxima ronda de circulares de la SBS peruana sobre valorización de activos internacionales, prevista dentro del ciclo semestral, que si mantiene el endurecimiento del criterio de marcado a mercado ratificará que la turbulencia esperada es de largo plazo. Tres documentos. Tres fechas. Los tres son públicos.

Preguntas frecuentes

¿Por qué el oro subió a máximos de dos semanas si los eventos de Oriente Medio son recientes?

Porque el movimiento no empezó con Oriente Medio. La acumulación estructural la realizaron tesorerías soberanas —especialmente bancos centrales de mercados emergentes— desde finales de 2023 y a lo largo de 2024. El titular geopolítico funcionó como catalizador de la fase confirmatoria, no como causa raíz. La cronología pública en circulares del BCRP, actas del BCCh y comunicados del Banco de México lo documenta con márgenes de tiempo que preceden por meses al último ciclo alcista.

No es ilegal per se. Banxico no prohíbe la operación con brokers offshore para residentes mexicanos, pero la responsabilidad tributaria bajo SAT persiste sobre ganancias realizadas y la trazabilidad de la transferencia entrante puede levantar preguntas bajo la Ley Federal para la Prevención e Identificación de Operaciones con Recursos de Procedencia Ilícita. En términos prácticos, el problema no suele ser CNBV. Es el banco doméstico preguntando por el origen de los fondos cuando repatrías.

¿Cómo tributan las ganancias de oro spot para un contribuyente chileno?

El SII trata las ganancias de instrumentos derivados sobre commodities bajo el régimen general del artículo 20 de la Ley de Impuesto a la Renta, con particularidades según se opere vía derivado financiero o metal físico. La distinción importa. Un CFD sobre oro contratado con broker offshore genera renta gravable cuando se realiza. Un lingote físico entregado y almacenado tiene un tratamiento diferente. El detalle técnico específico requiere revisión con un asesor tributario chileno actualizado, y este artículo no lo sustituye.

¿Los bancos centrales latinoamericanos publican realmente sus tenencias de oro?

Sí, aunque con niveles de granularidad distintos. Banxico reporta tenencias auríferas dentro del informe de reservas internacionales. El BCCh las incluye en el balance mensual del banco. El BCRP publica anexos estadísticos con la línea de metálico monetario. El BCRA argentino publica también, aunque históricamente con menor granularidad. La diferencia clave es la frecuencia de actualización y la nomenclatura contable. Cruzar los cuatro reportes requiere trabajo de archivo, pero la información existe.

¿Qué significa exactamente que Exness ofrece spreads de un pip en EUR/USD para operar oro?

Nada directamente. El spread reportado en EUR/USD es un indicador de la estructura de costos del broker en pares mayores, no del spread aplicable a XAU/USD. El spread del oro spot tiende a ser considerablemente más amplio en términos absolutos y se ensancha durante horarios de baja liquidez. La ficha pública de un broker sirve como referencia comparativa entre operadores, no como cotización garantizada del instrumento oro. Siempre revisa el spread real en el símbolo específico dentro de tu plataforma antes de abrir posición.

Si tuviera que priorizar la lectura de un solo documento regulatorio latinoamericano sobre oro, ¿cuál sería?

En nuestra opinión, las actas de política monetaria del Banco Central de Chile. Motivo: legibilidad. Están redactadas en un castellano profesional pero no herméticamente técnico, se publican con calendario predecible y el lenguaje sobre activos externos es consistente entre reuniones, lo que hace que los cambios de vocabulario —cuando aparecen— sean detectables. Para el operador latinoamericano que quiere empezar a leer bancos centrales, el BCCh es la puerta de entrada de menor fricción intelectual del continente.

¿La circular del BCRP de agosto de 2024 mencionada en el artículo aplica a operadores retail peruanos?

No directamente. Aplica al régimen contable de encaje y valorización de activos internacionales del propio banco central y de instituciones supervisadas por SBS. Un operador retail peruano operando oro spot a través de un broker offshore no está sujeto a esa circular. Sin embargo, la circular es relevante como señal —un regulador endureciendo criterios de marcado a mercado sobre un activo indica expectativa institucional de volatilidad futura sobre ese activo. Esa expectativa importa aunque el marco normativo no te alcance directamente.